“纠结”背景下的投资机会梳理

作者：Econowledge

日期：2015年9月6日

分析当下投资机会，我们首先要认清目前国际、国内投资环境。

先看当前国内主要背景：

1、中国国内货币超发：目前中国广义货币供应量（M2）已达120万亿人民币，按美元汇率6.2折算，约19.35万亿美元。而美国经过三轮量化宽松，M2约为9.83万亿，只有中国的50%左右。

2、债务问题决定宽松的货币政策：根据麦肯锡统计，目前我国全部债务已达28万亿美元，为GDP的282%。按照目前的平均利率计算，每年偿还利息额约为GDP的15%，而目前GDP增长率为7%左右，即GDP增长不够还利息。

为使利息和GDP增长保持平衡，目前主要政策一是降息降准，二是用低利率债务置换地方政府高利率债务，地方政府债规模约30万亿。

3、GDP减速：中国经济从高速增长向低速增长的过渡阶段，这是过去十几年经济不平衡发展的必然结果。

4、“人口红利“逐渐消失：中国总和生育率、人口出生率、全国小学招生人数均称大幅下降趋势，过去10年间人口出生率下降30%，全国小学招生人数下降50%以上，意味着劳动人口的减少，2010~2020年劳动年龄人口将减少2,900多万。

政府希望通过金融改革，“一带一路”等措施，在一定程度上解决上述部分问题，比如通过金融改革将更多的“超发货币”引入“资本市场”，带动实体经济发展；通过“一带一路”战略使得国外基建项目来接替国内的基建项目，从而引导钢铁、水泥等行业的逐步转型等等。

这些政策出发点是好的，但也要有一个稳定的市场环境才能顺利实施，而这个稳定的环境，在目前阶段，还要看美国、美联储的脸色。

再看美元，之前我们总结过：

美国利用阶段性强势美元吸引资金，而利用弱势美元鼓励消费。

从11年5月开始，美元进入本轮阶段性强势阶段，预计在16年之后结束，美联储在结束本轮美元指数前，预计还要经历几次加息过程。美元的强势，压制着除粮食外所有资源类产品的价格，这也是为什么国内货币超发，但近几年CPI涨幅不大的重要原因，因为输入型通胀较低。

一旦美元进入弱势阶段，则又是一个“资源为王”的时代。

在“国内大量的超发货币，由于美元压制着全球的资产价格，而找不出处”这个纠结的大背景下，我们来逐一梳理中国A股、房地产、人民币资产、美元资产等的投资机会。

一、A股：

之前大跌使得A股技术面被破坏严重，即使国家近期出台相关利好，有政策面支持，再次步入牛市也需要很长一段时间。在去杠杆过程中，光技术面的修复也需要很长一段整理时间。除非国家出台类似08年金融危机救市的重大利好，标志为信贷曲线的大幅上升，具体可参考《趋势投资方法2：信贷曲线 & Shibor利率》中03年及09年信贷曲线的类似走势。

目前来看，可能性不大，除非中国再次发生重大危机，因为：

“我国每当大灾必加大投资，每当政府准备加大投资时，必有央行的信贷进行支撑。”

但永远不要忘了中国股市的实质：

“但我们更要认识到，中国经济模式还是一个以政府投资拉动经济为主导的，资源要尽可能集中在政府手中，而政府首先要有钱，其中就包括从股市融资。在这种模式下，只有货币持续海量供应溢出到股市时，股市才能走好。而与经济好坏关系不大。

在这种模式下，股市更多体现的是“输血”功能，所以在中国股市投资，先要弄清货币政策及其所处阶段，否则都不知道钱是怎么亏的！这也是中国股市长期回报低，在牛市走后很多人不赚钱甚至赔钱的重要因素。”

所以易科资对A股的判断：

1、牛短熊长的规律依旧未被打破，零和游戏规则也未改变（割完麦子，也得耐心等待下次的丰收）

2、中短期之内（1年）没有太好的投资机会（除非资金面在外力影响下有很大改观，如信贷政策改变使得信贷曲线大幅增长）

3、目前阶段依旧建议逢高减仓，甚至休息（管住自己的手，我们仓位保持在10%左右，感受市场为主，即不完全脱离市场）

4、择股择时不择价（再次耐心等待左侧交易大机会）

二、房地产：

从金融角度看，房地产是和金融捆绑在一次的，一荣俱荣，一损俱损。

中国、温州、鄂尔多斯2001~2012年GDP发展增速

温州、鄂尔多斯是近年来房价“过山车走势”比较有名的两座城市，如果把鄂尔多斯看成“资源输出型”城市，把温州看成“资本输出型”城市，那不就是中国的一个缩影吗？所以这两个城市的房价和GDP的高度相关性，值得我们思考。

人口也是影响整体房地产的重要因素，人口红利的逐步消失，劳动人口的下降，直接意味着“刚需”的下降，而海量的房地产供应（包括存量房）不会消失，这将使得中国房地产供需发生逆转。

所以易科资本判断金融和人口因素对中国房地产未来趋势的负面影响是确定的。

中国房地产还呈现出明显的阶梯性特点，在上涨过程中，一线城市涨幅最大，在下跌（目前主要体现为成交量下降）过程中，三四线城市先受到影响。

一线城市人口还是呈现净增长态势，会形成一定的刚需，但增速下降的趋势是确定的。

当然，从抗通胀角度来看，2006年广义货币供应量（M2）为34.5万亿人民币，目前约为120万亿人民币，不到10年涨幅4倍，那么如果您的房子在这几年间没有涨到4倍，说明还跑输货币超发。

目前，由于美元指数还未进入下跌趋势，输入型通胀还没有来，所以这几年投资房地产的效率应该不会太高，等到通货膨胀率重新高企，那么一线城市的房地产可能起到一定的抗通胀作用，但三四线城市的地产则依旧不好判断。

三、人民币（资产）

之前在人民币脉冲式贬值时用《外汇篇---人民币1:本次贬值的“常”与“异”》、《外汇篇2：人民币贬值与人民币国际化》两篇文章来详细阐述观点，在此再总结一下：

1、在美元指数尚未完成铸顶过程中，人民币依旧呈贬值趋势；

2、同理，黄金也不会马上见底；

3、央行很可能依旧选择脉冲式一步到位的贬值方式，最大限度减少资本外流；

4、从资本增值角度看，虽然受资本外流影响，但人民币资产增速依旧相对较快；

5、目前兑换美元，可以起到一定避险作用，但没有风险可控、收益较高的投资工具（目前美股也在高位震荡将近9个月时间）。

四、美元资产

易科资本对美股的总体判断为：

如果美联储9月确定加息，所说明美国经济实质不错，那么股市跌幅应该有限；

如果美国近期经济数据不好，外加中国股市大跌，则美联储9月不会加息，股市会震荡，但幅度有限。

即使有如此预案，美股也给我们一个措手不及：

纳斯达克在5天内跌幅达到25%，如果买的ETF中的TQQQ（3倍杠杆纳斯达克指数基金），5天跌幅将接近100%，基本将过去一年的涨幅跌完。

美联储加息，其中一个目的就是吸引美元回流在高位接盘美股，避免自身金融风险。

总结：

大致分析了我们日常接触的主要投资品种及渠道，我们发现目前这个阶段实在没有太好的投资标的物，只存在局部的投资机会，因此我们定义为这个时期为“大纠结“时期：

国内大量的超发货币，由于美元压制着全球的资产价格，而找不出处。

而这个阶段可能要持续到美元本轮升值周期结束，即通货膨胀再度来临时。

最后谈谈一级市场投资：

用10倍左右的市盈率去投资一个优秀的企业，通过团队的专业技能在一定时间内将企业不能流动的股权变成可流通的股权，如2~3年后登录主板市场，获得40倍以上的市盈率，再加上在此期间企业净利润自身的增长，从而实现资本的大幅增值。

这个机会为什么是政府提供的？因为大量的超发货币目前存在于民间，没有体现在CPI之中，是因为美元的压制，但政府心里清楚，要尽快将资金堰塞湖通过资本市场引导到实体经济之中，用这块巨大的海绵将资金牢牢吸住，这就需要搞活资本市场。

所以政府才会在14年底15年初的牛市中提供全面政策支持，其中一个目的就是大力发展资本市场，包括新三板、上海的新兴板等，让更多的企业与超发货币对接。

虽然有做广告之嫌，易科资本主要业务以一级市场投资为主，也是看准这个大方向，用较低的风险来博取政府提供的这块资本红利。

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